聊到工程机械，大部分球友都应该很熟悉，哪怕是马㊣路上的挖掘机，就会印有SANY（三一重工）和XCMG（徐工机械）这些名字，非常明显。

　　但✅如果要进一步聊零部件，可能就会比较陌生。但有一家肯定值得跟踪，就是做液压件及液压系统的恒立液压。

　　恒立这几年✅变化挺多的，产品品类做得更多、下游客户不断拓展、海外营收占比也越来越高。趁着半年报发布完毕，这周集中学习了下✅最新情况，做个探讨。

　　拆一拆：销售费用是为了开拓海外市场，管理费用是新业务条线员工的工资，财务费用则是汇兑损益，去年汇㊣率赚了1.7亿，今年亏㊣2000多万，一进一出㊣就是将近2个亿。

　　这些费用会不会好转呢？管理层应㊣该配置得差不多，汇兑基本能稳定，但海外拓展和新业务销售人员还是要继续，因此费用率不会太低。

　　上半年毛利率增长靠三个方面：取消客户返利；节省废料和国产材料㊣替代；产品结构改善，比如有些低毛利率业务就不接了。

　　在和管理层交流时，有位投资者还问道，这个增长㊣趋势能不能延续？要求属实有点高，而且公司就算能提升也不㊣会去㊣做，不然下游客户看到了肯定会不高兴。

　　4）现金收入比有所下降，从80%降到70%，算是个风险点，而且营收增速并不高（说明不是分母影响），回款能力有点偏弱。

　　传统业务比较成熟：油缸是现在占比最大的业务，但增速在下滑，原因是很多客户选择自供一部分；泵阀是占比✅第二大的业务，增速还不错，甚至有时候为了㊣赶产会㊣要周末加班。

　　丝杠偏定制化，上半年交了几百套，下半年要㊣集中跑认证。先供给数控、注塑机、半导体和工业机器人等客户（人形机器人要✅晚一点），今年应该有5000万到1个亿产值。明年希望做到✅4-5亿收入，但盈㊣亏✅还不能平衡。

　　导轨偏标准化，今年主要任务就是跑认✅证，等客户们都觉得质量没✅问题，明年就能批量销售。一期工厂投资了15亿元，大概能做到20-30亿收入。

　　很多新兴市场都在做基础设施建设，无论是造房子还是造水利和市政工程，挖掘机都必不可少，上半年恒立传统业务就是靠着新兴市场苏复带动。

　　尤其㊣是印㊣㊣尼，前几✅年融资成本很高，在明确要降息后就加快了项目进展，平均一个单子也有7000-8000万收入，蛮可观的。

　　恒立也不例外，虽然市场都在担忧老美的经济和制裁，客户拓展倒是蛮顺利㊣的。靠着节能、操控和电动化等优势，拿到了卡特彼勒、约翰迪尔和凯斯等巨头订单。

　　可拿到订单只是第一步，想做长久生㊣意，必须还要解决产能问题。高管说，很多海外客㊣户都希望能就近采购，这样更放心些，墨西哥工厂是势在㊣必行。

　　比如材料和工资直线上升✅（国内企业都去建厂，当地人都不够用）；比如水和电都需要自己做投入建设，光资源补充就花了5个亿；再比如当地治安不够好，放宿舍里的东西都会被抢，必须和安保公司搞好关系。

　　恒立有个远大目标：现在泵阀在国内市占率是20%左右，希望能慢慢做到全球份额的1/3，届时就是日本川崎+恒立液压+其他液压厂商，三分天下。

　　第一，恒立液㊣压的㊣下游客户品类很多，除了挖掘机，非挖还包括高空作业平台、装载机、农业、煤机等等，因此要准✅确计算㊣并不容易。

　　第二，如果追求模糊的正确，那么年初时曾有过营收增长6%的目标，公司依然很有信心，而净利润是想要做到双位数㊣增长。

　　去年净利润是25亿，今年就看最低双位数10%增速，27.5亿（高于市场一致预期，有可能做不到），对应PE估值是25倍，我觉得至少不算便宜吧。

　　全球出海逻辑是很宏伟的概念，但在标的选择上，由于当前国内内需不足，想通过出口实现低价竞争的企业，并不符合审美。

　　更希望所投资的中国企业，是能够凭借自身产品更高的质量标准，拥有在海外市场卖出更贵价格的能力。

　　甚至，在中国企业实现全球化的过程中，能够帮助当地政府兴建㊣工厂解决当地员工的就业㊣问题，成为在全球自由贸易体系下的价值创造者（这条任重道远）。

　　我相信，具备出✅海能力的企业，并非是依靠成本竞争力的出口型企业，也并非是简单把中低端产能直接转移到东南亚的企业，而是真正具备全球管理能力的企业装箱机。

　　证券之星估值✅分析提示徐工机械盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面㊣各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值✅分析提示机器人盈利能力一般，未来营收成长性较差。综合基本㊣面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示三一重工盈利能力良好，未来营✅收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示恒立液压盈利能力优秀，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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